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　　又到了一年的财报季，近日“三桶油”板块里的中石化发布了2024年经营财报，从宏观业绩数据来看，2024年的经营水平整体比较普通，分红率虽然高达75%，但按照当前的股价来看，九游娱乐官方入口股息率水平近维持在5%左右，有点让一贯“高股息”的投资形象受损。不过好在当前二级市场的估值水平并不高，股价短期仍然可能会维持震荡格局。

　　下面笔者拟从油气上下游产业链、行业发展趋势与竞争格局、企业核心竞争优势、三大会计报表、企业估值水平以及股息率的持续性这几个维度深度分析2024年中国石化的财报，仅供热衷于布局“高股息”板块的投资者参考：

　　中国石化2024年油气当量产量达5.15亿桶，天然气产量14004亿立方英尺，同比增长4.7%，全产业链盈利创历史新高。其核心竞争力体现在如下两个方面：

　　一是资源垄断：作为国内仅有的两家陆上石油开采权持有者之一，中石化在四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探等领域取得重大突破，储量替代率达144%。

　　二是天然气战略布局：天然气业务受益于“双碳”政策，产销量稳步提升，成为盈利增长核心驱动力。2024年天然气产业链毛利率提升至28%，较原油业务高10个百分点。

　　2024年炼油板块加工原油2.52亿吨，但炼油毛利受国际油价波动与新能源替代冲击，同比下降18.6%。公司通过以下策略应对：

　　一是优化产品结构：推动“油转化”与“油转特”，高端碳材料产量增长15%，PX产能利用率达95%。

　　二是严格控制成本：炼油单位现金操作成本降至180元/吨（同比下降3%），通过区域协同优化物流成本8亿元。九游娱乐官方入口

　　传统油品销售板块：成品油总经销量2.39亿吨，但柴油需求仍未恢复至疫情前水平，化工产品面临产能过剩压力。

　　新能源布局板块：充换电站超万座、加氢站超千座，氢能全产业链收入增长40%，但占总营收不足2%，仍处投入期。

　　（1）低碳转型趋势：根据《中国能源展望2060》，2035年石油消费达峰后将持续下降，氢能规模预计2060年达4.6万亿元，绿氢占比超70%。

　　（2）智能化升级趋势：无人机巡检、AI调度系统应用覆盖率超60%，单井运维成本下降12%。

　　（1）市场集中度：中石化与中石油合计占行业份额39.1%，但CR5仅43.8%，民营企业在炼化、新材料等领域加速渗透。

　　（2）化工板块业务的国际竞争格局：中东低成本乙烯产能冲击国内市场，2024年乙烯进口依存度仍达30%，高端聚烯烃自给率不足50%。

　　（1）储量优势明显：国内陆上油气资源控制率超60%，页岩气探明储量占比45%，支撑长期稳产。

　　（2）技术壁垒较高：超深层勘探技术、CCUS（碳捕集）项目规模居全球前列，2024年碳封存量达200万吨。

　　（1）炼化一体化：镇海、茂名基地乙烯产能利用率超90%，芳烃产业链自给率78%，降低外部波动影响。

　　（2）销售网络：3.2万座加油站覆盖全国，非油业务收入占比提升至12%，毛利率达35%。

　　（1）现金流管理良好：2024年经营现金流1493.6亿元，自由现金流覆盖率1.8倍，支撑高分红与资本开支。

　　（2）负债率控制良好：资产负债率53.3%，融资成本3.8%，低于行业平均4.5%-5.5%。

　　（1）营收与利润：2024年营收3.07万亿元（同比-4.3%），归母净利润503.1亿元（同比-16.8%），主因是炼化毛利收窄与资产减值计提。

　　（2）毛利率分化：上游业务毛利率28%（+2pct），炼油毛利率降至5%（-3pct），化工毛利率12%（-1pct）。当前仍然靠上游业务贡献较大的利润比例。

　　（1）资产结构：总资产2.08万亿元（+2.9%），固定资产占比65%，在建工程聚焦天然气产能与乙烯项目。

　　（2）资本开支：2025年计划投资1643亿元，70%投向勘探开发与化工高端材料，强化长期竞争力。

　　（1）现金流韧性：经营现金流1493.6亿元（同比-7.5%），基本能覆盖资本开支与分红需求。

　　（2）股东回报：全年派息0.286元/股，分红比例75%，股息率5.2%，可吸引长期资金布局。

　　一是企业的周期属性强：当前原油价格波动非常大，另外炼化产能略微过剩，对未来的盈利预期存在一定的压制；

　　二是企业转型不确定性因素大：当前公司业务板块中氢能、充换电等新业务尚未形成规模效应，还未能提供较大的利润贡献比例。

　　（1）现金流支撑：自由现金流覆盖率1.8倍，未来三年资本开支占比营收5%-6%，分红率有望维持70%以上。

　　（2）政策导向：国资委要求央企分红比例不低于40%，中石化超额达标强化投资者信心。

　　综上分析来看，随着国内新能源行业发展的持续深入，笔者认为，当前中国石化正在从传统油气巨头向“油气+新能源”综合能源服务商转型，转型的过程中难免会出现阵痛，这是无法避免的，但后期的中国石化仍然值得投资者多看一眼：

　　（1）短期看防御：当前中石化5.2%左右的股息率与低估值水平可为二级市场的投资者提供一定安全边际，适合风险偏好较低的价值投资者。

　　（2）中期看转型：中期看中石化的氢能与高端材料能否突破，并贡献新的利润来源，如能正常突破发展，则未来公司业绩有望迎来新的增长点。

　　（3）长期看生态：长期来看，中石化旗下的全产业链协同与政策红利是完全可以支撑公司实现可持续发展的，行业的寡头垄断格局在相当长的时间内都不会改变。

　　不过值得一提的是，投资中国石化的短期风险也是存在的：投资者要密切关注当前国际油价的走势，若2025年全球对石化行业的需求不足，国际油价出现暴跌至60美元/桶以下，这对中石化的业绩会产生较大的负面影响。另外还要关注企业在氢能技术商业化的发展，若这个板块发展明显不及预期，对后续业绩的增长也会产生一定的负面效应。

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　　金立成，职业投资者，金巴巴财策创始人，“易学”投资系统创始人，著有《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，欢迎关注！